Риск в бизнесе

10.4. Риски ценных бумаг и их виды

Наиболее важный вид инвестирования свободных средств - инвестиции в ценные бумаги, т.е. управление портфелем ценных бумаг, которое включает в себя планирование, формирование, анализ и регулирование состава портфеля.

Обычными целями инвестирования в ценные бумаги являются: получение процента, сохранение капитала, обеспечение прироста капитала на основе роста курсовой стоимости ценных бумаг. Эти цели могут быть альтернативными и соответствовать различным типам портфелей ценных бумаг. Так, если во главу угла ставится получение процента, то предпочтение отдается "агрессивным" портфелям, состоящим из низколиквидных и высокорискованных ценных бумаг компаний, способных, однако, если удачно сложатся дела, принести высокие проценты. Если же наиболее важным для фирмы является обеспечение сохранности и приращения капитала, то в портфель включаются ценные бумаги, обладающие большой ликвидностью, эмитированные известными инвесторами с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними процентными выплатами.

В условиях дефицитной инфляционной экономики России с падающим объемом производства и углубляющимся процессом изменения структуры собственности система целей портфеля может выглядеть следующим образом:

• сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью);
• приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменить наличность (например, "предъявительские" государственные ценные бумаги, облигации государственного сберегательного займа и т.п.);
• доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитным продуктам и услугам, имущественным и неимущественным правам;
• расширение сферы влияния и перераспределения собственности, создание холдинговых структур;
• спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях ненаполненного рынка ценных бумаг;
• производные цели (зондирование рынка, страхование от излишних рынков и т.п.).

Вообще рынок ценных бумаг в нашей стране только начинает развиваться: выплату приличных дивидендов в последние годы производят лишь отдельные коммерческие банки, основная же масса дивидендов если и была выплачена, то в размере, не превышающем банковского процента. Покупка акций ведется по преимуществу инвестиционными фондами (которые обязаны это делать по своей сути) или с целью приобретения контрольного пакета акций.

Создание портфеля ценных бумаг в нашей стране связано поэтому со многими рисками. Риск портфеля - понятие агрегированное, которое, в свою очередь, включает многие виды конкретных рисков: риск ликвидности, кредитный, капитальный и т.п.

В международной практике риск вложения в ценные бумаги определяется с помощью их инвестиционных качеств. Специальные рейтинговые агентства анализируют ценные бумаги, обращающиеся на рынке, с позиций их инвестиционного качества, классифицируя их, например, на бумаги "высшего качества", "высокого качества", "выше среднего уровня качества", "среднего уровня качества", "спекулятивные ценные бумаги". В России же практики рейтинговой оценки ценных бумаг пока нет.

На Западе понятие инвестиционного качества ценной бумаги включает в себя оценку того, насколько ценная бумага ликвидна, низкорискованна при стабильной курсовой стоимости, а также оценку способности приносить проценты, находящиеся на уровне среднерыночного процента или превышающие его.

По мере снижения рисков, которые несет в себе данная бумага, как правило, растет ее ликвидность (см. рис. 10.1, б) и падает доходность (см. рис. 10.1, а). Это дает возможность создать шкалу измерения инвестиционных качеств по видам ценных бумаг, позволяющих инвестору упорядочить свою оценку соотношений между ценными бумагами, провести инвестиционный анализ в определенной системе координат, где риск и доходность повышаются, а ликвидность и гарантированность выплат понижаются: облигации, обеспеченные залогом; облигации не обеспеченные залогом; привилегированные акции; простые акции; опционы.

Рис. 10.1. Взаимосвязь рисков с доходностью и с ликвидностью

Менеджеру важно руководствоваться подобной шкалой и выбирать ценные бумаги в зависимости от их рисковой степени. При этом следует учитывать следующие риски.

Капитальный риск - общий риск на все вложения в ценные бумаги, риск того, что инвестор не сможет их вернуть, не понеся потерь. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не лучше ли вложить средства в иные формы активов, например прямые денежные инвестиции, недвижимость, иностранную валюту и т.д.

Селективный риск - риск неправильного выбора ценных бумаг при формировании портфеля для инвестирования в сравнении с другими видами бумаг. Это риск, связанный с точной оценкой инвестиционных качеств ценных бумаг.

Временной риск - риск покупки или продажи ценной бумаги в неудачное время, что влечет за собой потери. Например, в России в начале 1993 г. создавались чековые инвестиционные фонды. Эмитенты, которые успели попасть в эту волну или чуть опередить ее, обеспечили успешное распространение своих акций, те же, кто опоздал, испытывают до сих пор значительные затруднения в реализации своих бумаг.

Риск законодательных изменений - риск, который может приводить, например, к необходимости перерегистрации выпуска ценных бумаг, изменению условий или заменам выпусков, вызывающий существенные дополнительные издержки и потери для эмитента и инвестора. Эмиссия ценных бумаг может оказаться недействительной, в связи с изменением правового статуса посредников по операциям с ценными бумагами и т.п.

Риск ликвидности - риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценной бумаги из-за изменения оценки ее качества. Например, ценные бумаги бирж, многих банков и акционерных обществ, приобретенные осенью 1991 г. в разгар ажиотажа, связанного с ростом цен в 1,5-2 раза (и более!) выше номинала, через полгода продавались по существенно более низким курсам либо вообще не продавались, хотя инфляционный рост за это время был весьма значителен.

Кредитный риск - риск того, что эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать процент по ним или основную сумму долга. Наиболее характерным приемом реализации такого риска у нас являются государственные долговые обязательства (замораживание выплат по внутреннему займу для населения 1982 г.; неподтвержденность до весны 1994 г. товарных или денежных выплат по целевому беспроцентному займу для населения 1990 г. и т.п.).

Инфляционный риск - риск того, что при инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесценятся (с точки зрения реальной покупательной способности) быстрее, чем вырастут, и инвестор понесет реальные потери. Высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.

Процентный риск - риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Рост рыночного уровня процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций с фиксированным процентом. При повышении процента возможен массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие (фиксированные) проценты и способных быть, по условиям выпуска, досрочно возвращенными эмитенту.

Отзывной риск - риск потерь для инвестора, если эмитент отзовет отзывные облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом.

По мере увеличения уязвимости бизнеса вследствие финансовых рисков многие компании признают, что поиск решений проблем риска может быть поставлен на профессиональную основу, т.е. риск может быть профессионально управляем. Это обстоятельство заставило по-особому взглянуть на роль и место заведующего финансовым отделом (финансиста) компании и радикальным образом изменить его финансовые функции.

Обязанности финансового менеджера сводились обычно к обеспечению запасов наличных денег и - при необходимости - кредитных средств. Менеджер отвечал за то, чтобы резервные фонды компании были выгодно инвестированы. В настоящее время менеджер должен обеспечивать защиту всех активов и прибылей фирмы от потерь из-за внешних финансовых потрясений, в особенности из-за изменений и колебаний процентных ставок и валютных курсов. Во многих фирмах, кроме того, возрастает роль центров прибыли, которые организуют условия для получения дохода и извлечения прибыли за счет операций на финансовом рынке и создания необходимых для таких операций инструментов и механизмов.

Вся коммерческая деятельность подвержена не одному, а нескольким видам финансового риска. Характерен, например, политический риск (активы или доходы за рубежом могут быть заморожены или экспроприированы), риск регулирования (процедуры бухгалтерского учета и принципы налогообложения могут быть изменены властями), экономический риск (долгосрочные контракты с иностранными поставщиками могут быть подвержены воздействию изменений).

Менеджер-финансист посредством сбора и анализа соответствующей информации и эффективного ее применения может принести огромную пользу компании. Существуют ситуации, сопряженные с финансовым риском. Это обычно ситуация риска, относящегося к процентным и валютным курсам.

На сегодня в России имеется мало фирм, способных функционировать без внешних займов. Обычно, правление компании рассматривает как более разумный шаг займ, нежели выпуск дополнительных акций. Но проценты должны быть выплачены в установленных размерах, вне зависимости от рентабельности компании. Менеджер, таким образом, должен управлять затратами по проценту. Для многих компаний не представляется возможным реализовать займы на продолжительный срок на основе фиксированного курса, поскольку предложение долгосрочных кредитов на основе фиксированного курса весьма ограниченно.

К примеру, проект, который обеспечивает ежегодный доход, скажем, 200%, выглядит привлекательным, если процентные ставки находятся в пределах 120%, но ситуация изменится, если процентные ставки поднимутся, скажем, до 180%. Воздействие резких скачков в процентных ставках ощущается и с точки зрения движения бюджетов наличных средств и создает осложнения в планировании налогов.

Даже компании, не действующие на международных рынках, подвержены риску, связанному с валютными операциями, поскольку их внутренние рынки сбыта могут быть переориентированы на иностранных поставщиков. Так, "ЛУКОЙЛ" является концерном, проводящим все свои операции на территории России в рублевом выражении. При изменении же курса рубля относительно других валют нефть из Персидского залива может стать более привлекательной для многих ее потребителей. Однако большинство компаний в той или иной мере вовлечены в международный бизнес, подвержены изменениям в цене активов и средств компании относительно иностранных валют. Так, европейские производители автомобилей, экспортирующие продукцию в США, понесли большие убытки из-за падения курса доллара США по отношению к фунту стерлингов и немецкой марке: цена на продукцию европейцев на американском рынке оказывалась завышенной или же они вынуждены были смириться с низким уровнем прибыли. Для японских автомобилестроителей, которые ранее уже сталкивались с подобной проблемой и создали производственные мощности в США с целью ее решения, новой проблемой стало негативное воздействие на баланс материнской компании внезапного падения стоимости их американских инвестиций в ценовом выражении.