Риск в бизнесе

10.6.2. Форвардные валютные сделки

Все чаще и масштабнее используются форвардные валютные сделки - продажа или покупка определенной суммы валюты с временным интервалом между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. При заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса-форвард.

Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то последнему выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курса данной валюты на день платежа по контракту. Помимо валютных форвардных операций практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами - так называемые соглашения о будущей ставке, которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до 1 года. Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерсных и опционных операций.

10.6.3. Валютные фьючерсы

Активно применяются в качестве защиты от рисков и валютные фьючерсы, представляющие срочные сделки на бирже - куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через установленный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что фьючерсы - это торговля стандартными контрактами; обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит; расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки. Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций. Хеджирование с помощью фьючерсной валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платежи по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ближнего экономического содружества (БЭС). При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т.к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить два фьючерсных контракта:

• по продаже марок на сумму цены контракта;
• на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения.

В случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. Импортер может получить и дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам. Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключать с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась с конца 1992 г. на МТБ, а торговля фьючерсами по марке - в феврале 1993 г. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит - начальную маржу - в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 дол.). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировкой. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97-98% оборота.

В России, где фьючерсная торговля имеет еще небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов, поскольку реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Но при этом надо иметь в виду, что интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене, и извлечь прибыль. Хеджирующий партнер, наоборот, заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. Причем если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где эти убытки должны страховаться. В России из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка имели место реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки. Так, крах отечественного фьючерсного рынка произошел 5 октября 1994 г. на МЦФБ. Он пришелся на период резкой дестабилизации валютного рынка. Причиной краха стало банкротство нескольких расчетных фирм - акционеров АОЗТ "Биржевая палата", созданного для организации расчетов между участниками торгов на МЦФБ. Все расчеты между участниками должны были производиться через расчетные фирмы, для которых обязательным условием являлось обладание акциями "Биржевой палаты", продававшимися расчетным фирмам по цене от 5 до 30 млн. р. и принимавшимися в качестве залога под открытые позиции по цене 5 млн. р. Расчетные фирмы сами играли на фьючерсных контрактах и по результатам неудачной на этот раз игры к 4 октября 1994 г. имели отрицательное сальдо 20 млрд. р. Когда выяснилось, что выигравшие участники торгов не смогут получить свой выигрыш у расчетных фирм, встал вопрос о реализации залогов, внесенных расчетными фирмами под открытые валютные позиции. Но залог реализовать не удалось, т.к. фирмы внесли залог не денежными средствами, а пакетом из 400 акций "Биржевой палаты", который был оценен вопреки официальной котировке в 20 млрд. р. (т. е. по 50 млн. р. за акцию). Естественно, что покупателя акций по такой цене не нашлось, тем более что "Биржевая палата" - акционерное общество закрытого типа. В результате пострадали все: и спекулянты, и хеджеры. Опасность подобных событий на фьючерсном валютном рынке заключается в том, что возникает вероятность ухода с рынка мелких и средних фирм, хеджирующих свои валютные операции, что ставит под реальную угрозу существование рынка в целом.

Начавшееся в последнее время ускорение процесса интернационализации и расширения фьючерсной и опционной торговли валютой, золотом и финансовыми инструментами свидетельствует о расширении сфер обращения и появлении новых форм фиктивного капитала, что ведет для участников международных отношений к возникновению дополнительных валютных рисков. Для защиты от рисков широко используются также межбанковские операции "своп", сочетающие наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Практикуется несколько типов операций "своп": валютные, процентные, долговые, с золотом и их различные сочетания. Валютная операция - покупка иностранной валюты в обмен на отечественную валюту с последующим выпуском. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их за марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц. Операция "своп" может быть использована для хеджирования.

Сделки "своп" удобны для банков, поскольку не создают непокрытой валютной позиции: объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями "своп" являются: приобретение необходимой валюты для международных расчетов, осуществление политики диверсификации валютных резервов, поддержание определенных остатков на текущих счетах, удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.

К операциям "своп" на финансовых рынках близки так называемые операции "репо", которые основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Подобное соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Другими словами, одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг. Операции "репо" бывают нескольких видов. "Репо с фиксированной датой" предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции "открытые репо" характерны тем, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время, либо в любое время после определенной даты. С помощью операций "репо" держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью.

Менеджер-финансист в наши дни располагает широким диапазоном возможностей обезопасить фирму от излишнего риска. Традиционным решением того, как избавиться от нежелательного риска, является заключение согласованной, но обратной сделки с третьей стороной (как правило, это банк). Например, фирма в России продает лес в Германию с оплатой в немецких марках, а затем продает полученную иностранную валюту банку в обмен на рубли, избегая таким образом валютного риска. Если же осуществляется кредитование или берется заем на основе плавающего курса, то менеджер находит банк для заключения контракта, в рамках которого банк обменивает платежи фирмы по договорному фиксированному курсу.

Что произойдет, если контрагент по сделке потерпит неудачу в выполнении своих обязательств по условиям контракта? Это может случиться, например, из-за финансового краха. Тогда нежелательный риск, которого фирма намеревалась избежать, вновь неожиданно возвращается к ней.

Поскольку продажа процентного или валютного риска способна привести к покупке кредитного риска (и банки могут не оказаться сильными кредиторами), стремление к снижению риска другими средствами стало преобладающим. Так, вместо заключения контракта с одним банком можно иметь дело с торговой биржей, являющейся собственностью сотен организаций и учреждений. Принимая условно деньги за товар, который оценен в процентном или валютном выражении курса, реально разработать стандартизованные контракты для продажи денег как товара. Это означает, что существует возможность создания обширных ликвидных рынков для финансовых опционов и фьючерсных сделок, в то время как финансовый риск может быть куплен и продан без увеличения вашего кредитного риска с использованием одного банка.

Таким образом, имеется широкий спектр средств, которые менеджер-финансист может использовать для решения проблем процентного и валютного рисков в сделках с процентными ставками и валютным курсом. Хорошо зарекомендовали себя сделки "спот", будь то приобретение или продажа товаров, ценных бумаг, денег или валюты, т.е. договоры на реальный товар. Однако, несмотря на конкретность размеров средств к уплате и получению, а также незначительную отсрочку между исполнением и поставкой, сделки "спот" обладают недостатками, такими, как неконкретность курсов по будущим поставкам для сделок с продолжительными временными сроками; невозможность аннулировать соглашение (оно может быть только возвращено в прежнее состояние, что повлечет большие издержки).

Форвардные и фьючерсные сделки направлены на смягчение недостатков спотовых сделок. Применение таких инструментов ограничения риска, как валютные и процентные опционы, позволяет их держателю участвовать в выгодной рыночной динамике, оставаясь защищенным от неблагоприятных изменений в конъюнктуре, помогает уйти от финансовых рисков или свести их к минимуму.

Наиболее важные решения, с принятием которых сталкиваются менеджеры, определяются тем, какие риски приемлемы и что делать с другими рисками, которые неприемлемы или непредвиденны. Каждая фирма определяет собственные предпочтения и должна идентифицировать риски, которым она подвержена, решить, какие из них для нее приемлемы, найти способы, как избежать других.

Используя форвардные и спотовые сделки, менеджер способен фиксировать свою прибыль, обеспечивать высокую степень достоверности результатов. Но эти сделки могут привести к возможным убыткам, если он не сумеет воспользоваться благоприятной ситуацией выгодных изменений на рынке.

Как бы то ни было, очевидно, что все технологии уклонения от риска не могут полностью устранить эту проблему. Такая ситуация имеет место в силу следующих причин: некоторые затраты сложно определить количественно, что практически полностью исключает возможность адекватной защиты; затраты по сделке могут быть существенным фактором, мешающим активному управлению риском; обычные финансовые инструменты могут не в полной мере соответствовать условиям основной сделки, оставляя вероятность потерь; финансовые продукты не полностью устраняют проблему кредитного риска и не в состоянии ослабить политический или экономический риски; сделанный менеджером прогноз может оказаться ошибочным.

Следовательно, риски могут быть ограничены, но устранить полностью их невозможно. Используя различные способы, методы и приемы определения оптимальных решений проблем риска, реально лишь сократить риск. Поэтому столь большое значение придается ограничению рисков посредством страхования.

10.7. Технологии страхования рисков

Как известно, предпринимательская деятельность и страхование - тесно взаимосвязанные категории рыночного хозяйства. Каждый менеджер ищет нетрадиционные, неординарные решения. А это всегда риск, конечно, с расчетом на удачу, но отнюдь не всегда заканчивающийся успехом. Страхование предпринимательства направлено на защиу его конечных результатов, обеспечение достижения намеченных целей. Страхование гарантирует защиту от рыночных неожиданностей.

В условиях рынка особую актуальность имеет страхование от коммерческих, технических, правовых и политических рисков. Страхование становится не только методом ограждения хозяйства от разрушительных стихийных бедствий, но и средством защиты от неблагоприятного изменения экономической конъюнктуры. Оно помогает упорядочению финансовых и юридических взаимосвязей между различными участниками рыночных отношений.

Поскольку основной целью предпринимательской деятельности является получение прибыли, увеличение вложенного в фирму капитала, первостепенное значение приобретает страхование на случай возможности потери ожидаемой прибыли или неполучения предполагавшегося дохода.

Среди других причин, вызывающих потери прибыли, можно выделить изменения рыночной конъюнктуры, нарушение контрактов со стороны поставщиков или потребителей продукции, т.е. финансовые риски. Ограничение последних является прямой обязанностью менеджера. Для этого он и должен прибегать к страхованию. Здесь на первый план выходит страхование коммерческих рисков. Объектом данного вида страхования выступает собственно коммерческая деятельность страхователя (предпринимателя), предусматривающая инвестирование денежных и других ресурсов в какой-либо вид производства, работ или услуг и получение от этих вложений дохода через определенный срок. В России, где переход к рыночной экономике только начался и протекает в крайне противоречивой обстановке, значение страхования для фирмы очень велико. Естественно стремление менеджера заручиться защитой на случай возможных потерь. Назначение страхования в том, чтобы возместить страхователю возможные потери, если через определенный период застрахованные операции не дадут предусмотренной прибыли. Страховое возмещение определяется разницей между страховой суммой и фактическими финансовыми результатами от застрахованной коммерческой деятельности.

В зависимости от подхода к установлению страховой суммы меняется содержание страхования. При одном варианте возмещаются затраты страхователя - его можно назвать страхованием инвестиций. В другом случае возмещаются затраты и запланированная прибыль. Его можно определить как страхование дохода (прибыли). Особенность такого рода страхования в том, что возмещение производится в основном по окончании срока страхования, когда выявляются окончательные результаты застрахованных коммерческих операций.

Существуют определенные ограничения при страховании и в страховой ответственности. Например, исключаются из страхования посредническая деятельность, вложения в азартные игры, тотализаторы и т.п. Исключаются из страховой ответственности возможные убытки вследствие войны и военных действий, решений государственных органов и политических переворотов, изменения курса валюты, отказа банка в кредитовании.

Не возмещаются потери, возникшие из-за неправомерных действий страхователя, его партнеров - умышленных мер, направленных на срыв застрахованной деятельности, нарушения законодательства, изменения профиля предприятия, неквалифицированного управления им.

Размеры взносов (тарифы) по страхованию коммерческих рисков определяются многими факторами: видом деятельности, степенью стабильности рыночных отношений и т.д. Для каждого предприятия риск индивидуален, поэтому индивидуализированы и ставки платежей.

В последнее время возрастает роль страхования кредитных рисков, суть которого заключается в их уменьшении или устранении. Объектами страхования здесь являются коммерческие кредиты, предоставляемые покупателю, банковские ссуды поставщику или покупателю, обязательства и поручительства по кредиту, долгосрочные инвестиции и т.д. Страхование кредитных рисков защищает интересы продавца или банка-кредитора на случай неплатежеспособности должника или неоплаты долга по другим причинам.

В России страхование риска непогашения кредитов, равно как и страхование ответственности заемщиков за непогашение кредитов, стало практиковаться лишь с 1990 г. В первом случае страхователем выступают банки, выдающие кредиты, а во втором - предприятия и организации, являющиеся заемщиками кредитных средств.

В практике добровольного страхования риска непогашения кредитов объектом страхования выступает ответственность заемщиков перед банком за своевременное и полное погашение кредитов и процентов за их использование.

В силу изменений, происходящих на рынке в последние годы, риск невозврата коммерческого кредита сильно возрос. Это привело к снижению интереса страховых компаний к данному виду страхования. Например, доля рисков в части страхования коммерческих кредитов и процентов по ним в крупнейшей страховой компании России "Ингосстрах" практически равна нулю. В российской практике появляется и страхование биржевых и валютных рисков. Страхование биржевых рисков развито еще слабо. Имеются лишь отдельные примеры заключения договоров страхования такого рода. При включении страхования в систему биржевых отношений исходят из характера основных контрактов на российских биржах. В настоящее время доминируют наличные (спотовые) контракты, когда совершаются сделки на покупку предоставленного товара с немедленной его оплатой и поставкой.

Другой тип применяемых контрактов, форвардный, - это сделка на наличный товар с поставкой в оговоренный срок. Немедленная поставка товара не предусматривается, только фиксируется цена или способ ее расчета при получении товара. В совершаемых на российских биржах сделках широко распространена предоплата, составляющая до 100% стоимости покупаемого товара. Но даже при спотовом и форвардном рынке нередки нарушения заключаемых контрактов. Это происходит вследствие отсутствия в законодательстве надежных санкций за неисполнение принятых обязательств, а применение существующих крайне затруднено.

Ответственность за невыполнение сделки, которая сорвана по вине одной из сторон, в том числе и посредников (брокеров), служит объектом страхования. При проведении страхования сделок с реальным товаром договор может заключаться как с продавцом, так и с покупателем. По договору страхования, заключаемому с покупателем, страховое возмещение полагается в случае отказа продавца от поставки товара или задержки поставки сверх оговоренного срока. Возмещение по такого рода договору различно: поставка страхователю аналогичного товара; компенсация определенной части стоимости неполученного товара или оплата дополнительных расходов на приобретение товара у других продавцов.

По договору, заключаемому с продавцом, страховое возмещение имеет место при отказе покупателя принять купленный товар или задержке с его оплатой. Компенсация выражается реализацией товара, оплатой страхователю разницы между прежней и нынешней реализационной ценой (если она снизилась), возмещением части стоимости неоплаченного товара.

Еще один тип биржевых контрактов - фьючерсные сделки, которые заключаются на определенный срок в отношении будущих товаров (пока их в действительности может и не быть). Доля этого рынка в нашей стране еще очень мала, но, несомненно, будет возрастать. Фьючерсные контракты доминируют на биржах стран с развитой рыночной экономикой. Фьючерсные соглашения заключаются в отношении товаров, которые должны быть произведены продавцом и доставлены покупателю. Поэтому менеджерам приходится учитывать, что здесь имеются основания для страхования от форс-мажорных обстоятельств или непреодолимых препятствий для выполнения сделки. Например, контракт предусматривал поставку зерна нового урожая, но это оказалось сделать невозможно из-за градобития, засухи или другого стихийного бедствия. Объектом страхования выступает и стоимость непоставленного зерна, и косвенные убытки покупателя. По фьючерсным (как и по форвардным) контрактам страхуются экономические интересы продавца на случай неосуществления покупателем платежа в установленный срок по не зависящим от него чрезвычайным обстоятельствам.

Страхование валютных рисков обусловлено специфическими условиями внешнеэкономических связей. Такое страхование используется прежде всего для возмещения следующих возможных потерь: затрат, связанных с производством экспортной продукции, при отказе от нее по каким-либо причинам зарубежного импортера; убытков от неплатежа за поставленные товары и оказанные услуги в случае ухудшения финансового положения, банкротства иностранного партнера или вследствие политических событий в соответствующей стране; потерь от изменения курса валюты платежа за период от заключения контракта до его исполнения.

Большое значение имеет также страхование интересов инвесторов в случае запрета вывоза прибыли от инвестиций и других нарушений прав зарубежного инвестора из-за действий государственных органов.

Рискованный характер производства в условиях рынка - первоочередная забота каждого менеджера. Поэтому одной из главных его задач является деятельность по ограничению риска, причем такая, при которой расходы на предупреждение риска не превысят доходов от этой политики.

Неразвитость отечественного страхового и фондового рынков, в пределах которых и проводится основная масса операций по преодолению рисков, побуждает российских менеджеров пользоваться ограниченным числом рыночных инструментов. Большую роль играет самострахование, создание обществ взаимного страхования, которые не являются коммерческими, а значит, расходы на оплату страховых премий будут минимальны.

Инвестиционная же политика осуществляется обычно в виде вложений в реальные активы (имущество, права пользования, валюта, рублевая наличность), а не в ценные бумаги - неликвидные и неустойчивые. Финансовая политика по применению хеджирования также затруднена из-за правовой необеспеченности механизмов. Тем не менее, на российских биржах все чаще заключаются фьючерсные контракты и опционы. В этих условиях создание и применение приемлемых для наших специфических условий методов преодоления риска, особенно финансового, - важная задача начинающих российских менеджеров.