Учет неопределенности и риска при оценке инвестиционной деятельности предприятия

На основе расчетного значения коэффициента покрытия долга анализируется осуществимость инвестиционного проекта, имеющего заемное финансирование с помощью коэффициента капитализации инвестиций по формуле:

Ro = Dзc * CTзc * Кпд,

где

Ro - коэффициент капитализации - норма дохода, отражающая взаимосвязь между доходом и стоимостью объекта оценки;

Dзc - доля заемного капитала в источниках финансирования;

CTзc - ставка по заемному капиталу;

Кпд - коэффициент покрытия долга.

Коэффициент капитализации характеризует "цену капитала", поэтому позволяет оценить, какова должна быть норма отдачи от собственных средств, вложенных в эти инвестиции, при заданной цене заемного капитала:

Ro = Dзc * Цзc + Dcc * Цcc,

где

Dзc, Dcc - соответственно доля заемного и собственного капитала в инвестициях;

Цзc, Цcc - цена (процентная ставка) за использование заемного и собственного капитала.

Расчетное значение процентной ставки за использование собственного капитала позволяет кредитору оценить степень риска при предоставлении средств инвестору.

На основе учета данной информации оценим целесообразность вложения средств в данный объект в следующей последовательности.

• Рассчитаем текущую стоимость объекта. Результаты представлены в табл. 16.15.

Таким образом, стоимость объекта недвижимости на дату оценки составляет 85 500 тыс. руб.

• Определим цену предприятия розничной торговли - сумма стоимости объекта инвестирования (по минимуму (75% от чистого операционного дохода) и по максимуму (150% от чистого операционного дохода)) и стоимости оборудования и запасов, которыми располагает оцениваемое предприятие. Учитывая, что торговое оборудование составляет 12 000 руб., цена данного объекта составит:

минимальная:

ЦОмин = 0,75 * 85 500 + 12 000 = 76 125 (руб.);

максимальная:

ЦОмах = 1,5 * 85 500 +12 000 = 140 250 (руб.);

средняя цена составит:

ЦОс = (76 125 + 140 250) : 2 = 108 188 (тыс. руб.).

• Рассчитаем коэффициент капитализации или цену капитала.

Так как предполагается, что доля заемных средств составит 65%, ставка за использование заемных средств - 22%. Требуемая отдача для инвестора должна составить 1,75, т.е. на каждый рубль средств, связанных с обслуживанием заемных средств, должно приходиться 1,75 руб. чистого операционного дохода, то общий коэффициент капитализации для данных инвестиций:

Ro = Dзc * CTзc * Кпд = 0,65 * 0,22 * 1,75 = 0,25.

• Определим, какова должна быть норма отдачи от собственных средств, вложенных в эти инвестиции, учитывая структуру коэффициента капитализации:

Ro = Dзc * Цзc + Dcc * Цcc,

0,25 = 0,65 * 0,22 + 0,35* Цсс,

СТсс = (0,25 - 0,65 * 0,22) : 0,35 = 0,3057.

Таким образом, минимальная отдача от собственных средств, при данной финансовой структуре инвестиций, должна составить 30,57%, т.е. на каждый рубль собственного капитала должно приходиться не менее 30,57 коп. чистой прибыли. В противном случае инвестиции будут убыточны.

• Определим размер собственного капитала, который должен быть вложен в объект инвестиций, учитывая долю собственного капитала (Dcc) и среднюю цену приобретения объекта (ЦОс):

СОБСК = ЦОс * Dcc = 108 188 * 0,35 = 37 866 (руб.).

Размер чистой прибыли для собственника должен составить:

ЧПР = 37 866 * 0,3057 = 11 576 (руб.).

Пример 9. Инвестор решил купить объект недвижимости, считая, что норма доходности должна составить не менее 25% годовых. Цена продажи - 52 600 тыс. руб. Для принятия решения он использует данные объекта аналога ОАО "ХХХ", характеризующегося несколькими ценовыми мультипликаторами, рыночная стоимость которого, по мнению экспертов, оценена в размере 48 000 тыс. руб. Оценить рискованность данной операции, используя исходные данные табл. 16.16 (столбец с 1 по 4).

Решение:

Результаты расчета представлены в табл. 16.15 (столбец с 5 по 7).

Рассмотрим пропорцию:

48 000 - 16,6611

52 600 - Х

Х = 52 600 * 16,6611 : 48 000 = 18,2578.

Таким образом, уровень доходности от объекта инвестирования, по оценке с помощью обобщенного мультипликатора, составит лишь 18,26%, что меньше требуемой для него нормы прибыли 25%, при вложении средств инвестор рискует недополучить на каждый рубль не менее 6,74 коп.

Пример 10. Используя метод чувствительности, оценить, как изменится коэффициент капитализации для инвестиционного проекта при выполнении следующих условий:

1. доля собственного капитала в инвестиционном проекте - 60%, заемного капитала - 40%;
2. ставка по заемному капиталу составит 21%;
3. наиболее вероятная ставка капитализации собственного капитала - 28%.

Ожидаемые изменения:

1. ставка капитализации собственного капитала может быть увеличена в 1,14 раза;
2. ставка капитализации собственного капитала может быть уменьшена на 4%.

Решение:

Проанализируем изменение коэффициента капитализации инвестиционного проекта при изменении цены собственного капитала. Результаты расчетов в табл. 16.17.

При увеличении цены собственного капитала на 1% коэффициент капитализации увеличивается на 0,67%, что приводит к увеличению уровня риска вложения средств в инвестиционные проекты, характеризующиеся такими факторами.

Пример 11. Оценить уровень конъюнктурного риска предприятия, учитывая балльные оценки экспертов по основным факторам риска, приведенным в табл. 16.18 (столбец 2 и 4).