Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

18.3.2. Сравнительный подход к оценке бизнеса

Данный метод основан на принципе замещения: покупатель не купит объект недвижимости, если его стоимость превышает затраты на приобретение на рынке схожего объекта, обладающего такой же полезностью.

Сравнительный подход в основном используется там, где имеется достаточная база данных о сделках купли-продажи.

Основные преимущества сравнительного подхода

1. Оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. Цена определяется рынком, а оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.
2. Оценка основана на ретроинформации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.
3. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и п редложения.

Недостатки сравнительного подхода в оценке стоимости предприятия

1. Этот метод игнорирует перспективы развития предприятия в будущем.
2. Получение информации о проданных предприятиях-аналогах является довольно сложным процессом.
3. Оценщик должен делать сложные корректировки, вносить поправки в итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного обоснования.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Важной методической составляющей сравнительного подхода оценки стоимости предприятия являются основные принципы отбора предприятий-аналогов.

При отборе предприятий-аналогов для сравнения необходимо учитывать следующие принципы:

• принадлежность к той или иной отрасли, региону;
• вид выпускаемой продукции или услуг;
• диверсификацию продукции или услуг;
• стадию жизненного цикла, на которой находится компания;
• размеры компаний, стратегию их деятельности, финансовую характеристику;
• другие.

Сравнительный подход к оценке бизнеса основан на использовании двух типов информации:

• рыночной (ценовой) информации;
• финансовой информации.

Рыночная информация представляет собой данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных акциям оцениваемой компании. Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка не завершено, поэтому получение рыночной ценовой информации связано с большими трудностями.

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и провести необходимые корректировки, обеспечивающие необходимую сопоставимость.

Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за последний отчетный год и предшествующий период. Ретро-информация собирается обычно за 5 лет. Финансовая информация должна быть собрана не только по оцениваемой компании, но и по аналогичным.

Корректировке подлежит вся отчетность по полному списку предприятий, отобранных оценщиком. Поэтому сравнительный подход является чрезвычайно трудоемким и дорогостоящим.

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три этапа.

На первом этапе определяется так называемый круг "подозреваемых". В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемым. Сходство определяется по следующим основным критериям: сходство отрасли, производимой продукции, ее ассортимента и объема производства.

На втором этапе составляется список "кандидатов". То есть первоначальный список отобранных предприятий-аналогов уточняется, из него выбрасываются сомнительные объекты, а также такие объекты, по которым отсутствует достаточно полная информация.

На третьем этапе составляется окончательный список предприятий-аналогов, позволяющий аналитику определить рыночную стоимость оцениваемого объекта. На этом этапе оценщик ужесточает критерии сопоставимости и на основе этого составляет окончательный список.

При сравнении оцениваемого предприятия с предприятиями-аналогами следует обращать внимание на следующие моменты:

• финансовое состояние оцениваемого предприятия по сравнению с выбранными аналогами;
• перспективы развития отрасли, оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов с учетом фазы их экономического развития;
• качество менеджмента. При этом должно быть обращено внимание на следующие стороны: качество отчетной документации; возрастной состав управленческого персонала; уровень образования и опыт; заработная плата управленческого персонала и др.;
• уровень финансового риска, который определяется на основе сравнения структуры капитала или соотношения собственных и заемных средств, а также ликвидности и кредитоспособности.

На основе анализа выявляются преимущества и недостатки оцениваемого предприятия по сравнению с аналогами.

Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия сравнительным методом основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акций и финансовой базой.

В качестве финансовой базы обычно используют:

• прибыль;
• денежный поток;
• дивидендные выплаты;
• выручку от реализации;
• стоимость чистых активов и др.

Для расчета мультипликатора необходимо:

• определить цену акций по всем компаниям, выбранным в качестве аналога;
• вычислить финансовую базу (прибыль, объем реализации, стоимость чистых активов) либо за определенный период, либо по состоянию на дату оценки.

Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднее значение между максимальной и минимальной величинами цены за последний месяц.

В качестве финансовой базы должен выступать показатель финансовых результатов либо за последний отчетный год, либо за последние 12 месяцев, либо средняя величина за несколько лет, предшествующих дате оценки.

Существует много оценочных мультипликаторов, применяемых при оценке стоимости бизнеса. Их можно разделить на два типа:

• интервальные;
• моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

• цена / прибыль;
• цена / денежный поток;
• цена / дивидендные выплаты;
• цена / выручка от реализации.

К моментным мультипликаторам относятся:

• цена / балансовая стоимость активов;
• цена / чистая стоимость активов.

Выбор наиболее приемлемого из них определяется в каждой конкретной ситуации.

Основные методы сравнительного подхода и их сущность

Основными методами сравнительного подхода являются:

• метод рынка капитала (метод компании-аналога);
• метод сделок (метод продаж);
• метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений).

Кратко рассмотрим суть этих методов.

Метод рынка капитала (метод компании-аналога) основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного пакета акций, а не контрольного.

Этот метод основывается на финансовом анализе оцениваемой и сопоставимых компаний.

При отборе предприятий-аналогов учитываются следующие признаки сопоставимости:

• тождество производимой продукции;
• тождество объема и качества производимой продукции;
• идентичность изучаемых периодов;
• тождество стадий развития предприятий (например, стадии роста или упадка) и размеров производственной мощности;
• сопоставимость стратегии развития предприятия;
• равная степень учета климатических и территориальных различий и особенностей и др.

Главное для этого метода - это найти информацию о проданных предприятиях-аналогах или хотя бы одном сопоставимом с оцениваемым предприятии по всем параметрам.

В нашей стране эта информация только начинает регулярно публиковаться в еженедельных журналах "Коммерсантъ" и "Эксперт" в рубрике "Финансовые рынки" по предприятиям, где акции в достаточной мере ликвидны (таких предприятий пока не более трех десятков), приводятся текущие коэффициенты "Цена / Прибыль".

Необходимо отметить, что для метода рынка капитала наиболее распространенными индикаторами являются: "Цена / Прибыль"; "Цена / Денежный поток"; "Цена / Чистая балансовая стоимость" и др.

При этом методе рыночная стоимость оцениваемого предприятия определяется в следующей последовательности.

1. Определяется рыночная стоимость предприятия-аналога из выражения:

   

   где		-	рыночная стоимость одной акции предприятия-аналога, наблюдаемая на фондовом рынке;
   		-	количество акций предприятия-аналога, наблюдаемая на фондовом рынке.

   

   где	N	-	общее количество акций предприятия-аналога;
   		-	число акций, выкупленных компанией-аналогом;
   		-	количество акций компании-аналога, выпущенных ею, но еще не размещенных на рынке.

2. По предприятию-аналогу определяется ранее выбранный ценовой мультипликатор, допустим это "Цена / Прибыль";

3. Рассчитывается рыночная стоимость оцениваемого предприятия:

   

   где		-	рыночная стоимость оцениваемого предприятия;
   	М	-	мультипликатор, т.е. значение коэффициента "Цена / Прибыль" предприятия-аналога;
   		-	величина прибыли оцениваемого предприятия.
4. Далее идет корректировка этой величины с учетом особенностей оцениваемого предприятия по сравнению с предприятием-аналогом.

Метод сделок (метод продаж). Метод сделок является разновидностью метода рынка капитала. Используется тот же алгоритм, что и в методе рынка капитала, с тем различием, что применяемые мультипликаторы вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынке сделкам с контрольными или просто крупными пакетами акций. Таким образом, метод сделок используется для оценки контрольного пакета акций, а метод рынка капитала - для миноритарного.

Метод отраслевых коэффициентов. Суть метода отраслевых коэффициентов заключается в том, что на основе анализа практики продаж бизнеса в той или иной отрасли выводится определенная зависимость между ценой продажи и каким-то показателем. Этот метод в основном используется для оценки малых компаний и носит вспомогательный характер.

В развитых странах мира на основе обобщения опыта были разработаны довольно простые формулы определения стоимости оцениваемого предприятия.

Опыт западных оценочных фирм свидетельствует:

• рекламные агентства и бухгалтерские фирмы продаются соответственно за 0,7 и 0,5 от годовой выручки;
• рестораны и туристические агентства - соответственно 0,25-0,5 и 0,04-0,1 от валовой выручки;
• предприятия розничной торговли - 0,75-1,5 от суммы чистый доход + оборудование + запасы;
• машиностроительные предприятия - 1,5-2,5 от суммы чистый доход + запасы.

Использование в оценочной деятельности такого подхода в оценке возможно только в том случае, если между показателями, на основе которых определяется мультипликатор, имеется довольно тесная взаимосвязь и она установлена на основе продажи многочисленных предприятий-аналогов, функционирующих в той или иной сфере.

В РФ из-за отсутствия достаточного опыта в оценочной деятельности такие зависимости не выявлены, поэтому метод отраслевых коэффициентов не нашел широкого применения.