Сущность центрального банка и его происхождение

Происхождение и эволюция центральных банков

Центральный банк - результат эволюционного развития банковского дела. Возникнув немногим более 300 лет назад, банки подобного вида проделали заметный путь развития от обычных денежно-кредитных учреждений до банков государств, получив широкие полномочия по регулированию денежного обращения в стране. Будучи обычным посредником в платежах в период ремесленной экономики, за немногим более трех веков центральный банк превратился в ключевой институт современной экономики.

Зарождение первых банков денежного обращения в Европе относится к середине XVII в. К тому времени уже применялись переводной вексель и денежные сертификаты, вводились в оборот бумажные деньги, с развитием международной торговли совершенствовались обменные операции. Вместе с тем банковское дело базировалось на металлическом денежном обращении. Это сдерживало как предпринимательскую деятельность, так и само банковское хозяйство. Использование преимущественно действительных денег (золота, серебра) препятствовало увеличению спроса оборота индивидуального капитала, приводило к значительным затратам по добыче драгоценных металлов при общей ограниченности этих природных ресурсов. Нельзя не учитывать и то, что накопление монетарного запаса, стершегося в ходе денежного обращения, было нерегулярным, что также затрудняло товарооборот.

В большинстве стран практически еще не существовали национальные банковские системы. История свидетельствует о том, что в средние века, например, английские купцы сами вели свои дела по размену денег и отсрочке платежа. Английские короли и принцы прибегали к помощи иностранных банкиров, разместивших филиалы своих банков в Лондоне.

Экономика тех лет требовала новых, более эластичных форм банковского обслуживания. Постепенно банкиры заметили, что отток позаимствованных денежных средств, помещенных во вклады, происходит достаточно регулярно и поэтому предсказуемо, и им необязательно держать без использования всю сумму депозитов. Нельзя было не заметить и того, что расписки о выдаче - получении денег имели короткий срок, обращались достаточно трудно, к тому же при их погашении каждый раз требовалось исчислять ссудный процент.

Первый опыт эмитирования

Чтобы избавиться от этих неудобств, шведский банкир Палмструк, основатель Банка Стокгольма, вместо депозитных сертификатов выпустил беспроцентные чеки на предъявителя. По существу в 1650 г. данный банк впервые трансформировал депозитный сертификат на вклад в монетах в кредитную ценную бумагу, тем самым избавив себя от необходимости держать вне обращения всю сумму внесенных клиентами монет. Выпущенные банком чеки использовались при оплате товаров, обращались наравне с деньгами на всей территории королевства, а сам банк, как и другие банки, использовавшие данный инструмент, стал называться "Банк обращения".

В начальный период своей деятельности Банк Стокгольма являлся частным банковским учреждением. От имени короля ему была поручена эмиссионная деятельность. С 1668 г. вследствие возникших у банка затруднений он был преобразован в королевский банк, обрел статус общественного института и добился того, что его чеки (билеты) получили платежную силу по всем товарным операциям, их начали принимать и при погашении векселей. Все функции металлических денег с тех пор стали выполнять данные платежные средства.

Эволюция преобразования частных банков

Преобразование частных банков в общественные учреждения в силу возникающих у них затруднений в платежах происходило и в других странах. Из-за разорения венецианских банков Сенат Венеции также принял решение о создании общественного учреждения. Из-за кризиса деятельности ювелиров Парламент Англии в 1694 г. принимает решение об учреждении в стране национального банка - эмиссионного и социального банка (Governor and Company of the Bank of England).

До английских ювелиров, выполнявших банковские операции, английские купцы Лондонского Сити держали свои денежные сбережения в Тауэре. Английский король Карл I, находившийся в сильных финансовых затруднениях, захватил эти денежные запасы (130 000 ливров) и согласился их возвратить только на условиях безвозвратного позаимствования в сумме 40 000 ливров. Естественно, это сильно обеспокоило купцов. В дальнейшем они стали пользоваться услугами ювелирных мастерских, которые одновременно занимались не только обменом наличности, но и, принимая вклады в действительных деньгах, выдавали вкладчикам депозитные сертификаты. Совершенствуя депозитные операции, они делили депозитные сертификаты на равные суммы (goldsmiths notes), которые активно обращались, переходя из рук в руки. При выдаче краткосрочных ссуд, обеспеченных залогом векселей заемщика, погашение их могло производиться этими же билетами (нотами). Так же как Банк Стокгольма, английские ювелирные мастерские, используя доверие публики, превращали депозиты в действительных деньгах в кредитные деньги, применявшиеся в платежах "лучше, чем наличные деньги". К сожалению, доверие к золотым банкнотам ювелирных мастерских как инструменту обращения было подорвано. Этому способствовал Карл II, который в 1672 г. занял у лондонских банкиров-ювелиров 1 300 000 ливров, но в последующем отказался выполнить свои платежные обязательства по их возврату, чем нанес непоправимый удар по банковскому делу ювелирных мастерских. В связи с этим английский парламент создал национальный эмиссионный центр.

В мировой истории Банк Англии считается первым эмиссионным банком, который стал эмитировать собственные банкноты, увязывая их эмиссию с учетом коммерческих векселей. Это был частный банк, никаких эмиссионных привилегий, и тем более монопольного права на эмиссию, он не имел, его начальный капитал, составлявший 1,2 млн ливров, был образован исключительно за счет вкладов населения. Собственные средства он тут же предоставил взаймы государству сроком на 11 лет под 8% годовых. В результате объем эмиссии банкнот зависел прежде всего от объема учетных операций. Как отмечал Адам Смит спустя 28 лет после основания банка, данное учреждение "получает и выплачивает ренты для государственных кредитов, оно вводит в обращение сертификаты Арсенала и оно авансирует правительству суммы в счет будущих поступлений сельскохозяйственного налога и других, которые должны были быть собраны несколько лет спустя после их финансирования".

Несмотря на то что в первые годы своего существования Банк Англии оставался частным банком, подделка его эмиссионных бумаг и мошенничество с сертификатами расценивалось как государственное преступление. Парламент запрещал любому другому банку (численность более 6 человек) эмитировать бумаги на предъявителя, ослабляя тем самым его конкурентов, обновляя сроки привилегии на эмиссию (например, заканчивавшаяся в 1708 г. привилегия на эмиссию была обновлена почти на сто лет).

Все это укрепляло доверие населения к сертификатам Банка Англии, в том числе и после сильнейшего экономического кризиса в 1745 г., делало его действительно учреждением национального значения.

Эмиссионные банки первоначально представляли собой частные банковские институты и в других странах. Хозяевами первых шотландских банков, капитал которых формировался за счет взносов и земельных угодий, были землевладельцы. Банк Шотландии, основанный в Эдинбурге в 1695 г., получил от парламента привилегию в виде специального документа (charter of incorporation), дающую право на эмиссионную деятельность. Сертификаты-билеты, которые эмитировал банк в случаях принятия вклада в драгоценных металлах, использовались при погашении векселей, а также при кредитовании недвижимости.

Проект эмиссионного банка Джона Лоу

Довольно сложными путями развивались эмиссионные банки во Франции. В мае 1716 г. сын шотландского банкира-ювелира Джон Лоу получил разрешение на создание частного банка - Банк Женераль с капиталом 6 млн ливров (1,2 млн экю), в том числе на 75% сформированного с привилегией на эмиссионную деятельность сроком на 20 лет. В соответствии с уставом банк эмитировал сертификаты на предъявителя. Они выражались в экю и имели фиксированную и неизменную стоимость, что привлекало население и имело явное преимущество по сравнению с золотыми монетами (ливрами), подверженными обвесу и подделкам.

Менее чем через год после учреждения Банка Франции его сертификаты были объявлены повсеместным законным платежным средством, а в декабре 1718 г. банк как частное учреждение стал Королевским Банком - Банк Рояль, его прежние акционеры получили компенсацию монетами.

Параллельно с банком Джон Лоу в 1717 г. организует деловой консорциум, или "систему", с капиталом в 100 млн ливров, причем, как отмечалось, в основном это были долговые бумаги государственной власти. Постепенно компания добилась монополии на все внешнеэкономические направления деятельности (в том числе на торговлю с Африкой и со странами, расположенными по другую сторону мыса Доброй Надежды, на разработку ресурсов бассейна Миссисипи, на открытие бобрового промысла в Канаде) и стала называться Индийской компанией; в 1719 г. она получила право на монопольный выпуск денег в течение девяти лет, а затем и на управление банком. Смешение коммерческой и банковской деятельности вызвало серьезные последствия: доверие к банковским сертификатам резко упало, держатели банковских билетов устремились их обналичивать, пришлось ввести их принудительный курс и уменьшить содержание золота в монетах. В стране вспыхнули бунты. В 1720 г. Лоу вынужден был оставить свои должностные посты и скрыться в соседней Бельгии. Компания была реорганизована и перешла под контроль государства.

Тенденции в развитии эмиссионного дела на внутреннем рынке

Идея выпуска сертификатов на предъявителя с определенными модификациями была использована и в других странах, однако доверие к банкам и к их денежным инструментам оказалось надолго подорванным. Эмиссионные институты избегали называться банками. Новые эмиссионные учреждения, образованные во Франции в 1776 г., предпочли назвать Кассой учета векселей, которая стала выпускать "сертификаты доверия", покрытые наличными деньгами и коммерческими векселями.

Значительная часть банков была закрыта, а наиболее известные финансисты (например, Левуазье) казнены. Лишь в 1800 г. образовался новый учетный банк - Банк Франции, через три года получивший привилегию на эмиссию банковских билетов (нот) в Париже сроком на 15 лет. Он поглотил действовавшие в те годы другие столичные эмиссионные учреждения.

В 1806 г. Наполеон реорганизовал Банк Франции; хотя он и сделал его частным учреждением, однако согласно принятому закону банк управлялся Советом регентов, который избирался Генеральной ассамблеей, при этом решающая власть сосредоточивалась в руках управляющего и двух вице-президентов, которые, в свою очередь, назначались государством.

Концентрация эмиссионной деятельности

Примечательно и то, что эмиссия нот стала действительно важнейшим фундаментальным видом деятельности данного банка, правда, пока вторичным видом, зависимым от учетной операции. Объемы эмиссии нот строго ограничивались, их стоимость официально подтверждалась властями. Провинциальные эмиссионные учреждения постепенно были вытеснены, в 1811 г. в соответствии с принятым законом данный банк стал действительно Банком Франции, а в 1857 г. его эксклюзивные права были подтверждены на всей территории страны. Закон дал возможность повысить капитал Банка Франции до 182,5 млн франков, декларировал перманентное кредитование правительства.

Введение в 1848 г. принудительного курса банкнот французских частных эмиссионных банков по отношению к банкнотам Банка Франции упразднило самостоятельность девяти провинциальных банков и содействовало постепенному их превращению в отделения центрального банка. На заокеанских французских территориях долгое время функционировали только местные банки, которым доверялось право эмиссии. Они просуществовали вплоть до Второй мировой войны, затем были лишены эмиссионных привилегий в пользу Центральной кассы французских территорий (в 1959 г.).

В Германии в 70-е годы XIX в. действовали 33 эмиссионных банка. К началу ХХ в. местные эмиссионные банки отказались от выпуска банкнот.

Россия не имела частных эмиссионных банков. Государственный банк, открытый в 1860 г., являлся центром, эмитировавшим кредитные билеты (подробнее об этом см. главу 2 настоящего издания).

Процесс концентрации эмиссии затронул не только Европу, но и американский континент. Вне кризисов частные банки лишались эмиссионного права. Такая ситуация сложилась, к примеру, в США, где до кризиса 1907 г. функционировало около 7500 эмиссионных банков. В 1913 г. эмиссионные институты США получили название центральных резервных банков. В соответствии с законом в стране было открыто 12 национальных эмиссионных банков, строго подчиненных координирующей инстанции - Федеральному резервному совету, который практически превратил их в свои филиалы, подчиняющиеся единым правилам деятельности и предварительному согласованию любой эмиссии.

Методы, содействующие концентрации эмиссионной деятельности

В целом процесс концентрации эмиссионной деятельности в различные исторические периоды протекал под влиянием таких актов государственной власти и предпринимательской деятельности, как:

• объявление банкнот универсальным платежным средством;
• постепенное превращение банкнот центральных банков в средство обеспечения банкнот, эмитируемых местными эмиссионными банками;
• переход местных банков на хранение денежной наличности в центральных банках;
• объявление о монопольной эмиссионной деятельности центрального банка;
• потеря местными банками права эмиссионной деятельности, в том числе в результате:

1. - слияния местных банков или их поглощения другими банками,
2. - добровольного отказа местных банков от эмиссионной деятельности,
3. - запрета заниматься эмиссионной деятельностью для вновь создаваемых кредитных учреждений,
4. - потери местными банками прав на эмиссионную деятельность по истечении установленного ее срока;

• увеличение правил, ограничивающих банкнотную эмиссию;
• разрешение банкам заниматься эмиссионной деятельностью в пределах их основного капитала;
• введение принудительного курса банкнот местных банков по отношению к банкнотам центрального банка;
• придание банкнотам, выпускаемым центральным банком, силы национального платежного средства.

Изменение характера собственности на эмиссионные банки

Процесс концентрации эмиссионного дела в национальных банках был заметной, но не единственной тенденцией развития центральных банков. Второй важнейшей тенденцией их развития и становления явились изменения в характере их собственности. Как отмечалось, первоначально (за исключением центрального эмиссионного института России - Государственного банка) банки, которым в дальнейшем суждено было стать центральными, были частными институтами.

Государственные центральные банки в результате эволюции банковской деятельности, как уже говорилось, произошли от частных банков. Государственная собственность на центральные банки превалирует в Великобритании, Дании, Нидерландах, России, во Франции, в ФРГ (доля участия государства составляет 100%). В Японии доля участия государства в капитале центрального банка равна 55% (остальное в собственности частных лиц), в Австрии - 50% (остальное в собственности физических и юридических лиц - резидентов), в Швейцарии - 57% в собственности кантонов и 43% - в собственности частных лиц, в Италии - 100% в собственности банков и страховых компаний. Хотя в США участие банков - членов Федеральной резервной системы (ФРС) составляет 100%, тем не менее Совет директоров ФРС является государственным органом.

После Второй мировой войны центральные банки в некоторых странах были национализированы. Так, Банк Франции был национализирован в декабре 1945 г., Банк Англии - в феврале 1946 г.

Совершенствование эмиссионного дела

По мере становления и развития центральных банков совершенствовалась их эмиссионная деятельность. Как было показано, постепенно превращаясь в центральные банки, они приобретали монопольное право на эмитирование банкнот, выступающих средством платежа.

Монополизация эмиссионной деятельности и регламентация деятельности центральных банков

Монополия на эмиссионную деятельность, получаемая центральными банками как привилегия по сравнению с другими денежно-кредитными институтами, сопровождалась тем не менее определенными их обязательствами по отношению к правительству. Если центральный банк при этом является государственным, что встречается более часто, то он может быть подчинен министерству финансов и зачастую выступает как лишенный самостоятельности государственный банкир. Если в роли центрального банка выступает частный банк, то взамен полученной привилегии на эмиссию он предоставляет льготы правительству, бесплатно перечисляет средства, принадлежащие государству, регламентирует собственные коммерческие операции. В обоих случаях, когда монополией обладает только один банк, ее называют полной монополией.

Монополия на эмиссию может быть предоставлена органу, координирующему деятельность нескольких федеральных банков (например, в США).

В любом случае эмиссионная деятельность центрального банка определяется во многом степенью его независимости (подробнее об этом см. главу 4 настоящего издания), всегда регламентируется твердо установленными правилами.

Принцип регламентации эмиссионной деятельности банков исторически проявлялся следующим образом.

На первой стадии развития шведские "Банки обращения", английские ювелирные мастерские, как отмечалось, эмитировали банковские билеты (чеки, депозитные сертификаты) на основе вкладов в монетах. Будучи первыми обращаемыми кредитными бумагами на предъявителя, данные инструменты были таким образом тесно связаны с металлическим обращением, имели фиксированную стоимость, эквивалентную весу драгоценных металлов.

Банк Англии в конце XVII в. стал первым денежно-кредитным учреждением, который, выпуская банкноты, увязывал их эмиссию с учетом коммерческих векселей. Согласно проекту Дж. Лоу, Банк Женераль пытался отойти от золотого обеспечения эмитируемых сертификатов на предъявителя, связав их со стоимостью, выраженной в счетной валюте (экю), однако с потерей к ним доверия населения, Банк Рояль вновь возвращает страну к металлическим деньгам. Лишь спустя почти 60 лет "сертификаты доверия", выпускаемые французской Кассой учета векселей, вновь связывают банковские билеты с покрытием металлической наличностью и портфелем коммерческих бумаг.

Обладая двойным покрытием (товарным и металлическим), объемы денежной эмиссии возрастали. Однако четкие правила эмиссионной деятельности лимитировали ее объем. К примеру, по Акту Роберта Пита, принятому парламентом Великобритании, Банк Англии в июле 1844 г. бумажную эмиссию свыше 14 млн ливров должен был покрывать звонкой монетой. Одновременно парламент разделяет Банк Англии на два самостоятельных департамента - Банковский и Эмиссионный, последний при этом мог передать свои билеты только в обмен на золото. Такая жесткость, ограничивая выпуск банкнот, вместе с тем не позволяла поддерживать коммерческие структуры посредством учета их векселей, особенно в период экономической депрессии. Банковский департамент вынужден был прибегать к золотым займам за рубежом. Лишь полученные таким способом золотые ресурсы позволяли Банковскому департаменту увеличить объем банкнот в форме выдачи коммерческим банкам краткосрочных кредитов.

Исторический ход событий в развитии центральных банков свидетельствует и о том, что объемы эмиссии регламентировались также посредством законодательного установления минимального соотношения между ликвидными средствами (банковскими билетами, депозитами) и металлическими резервами. Такое соотношение, в частности, было установлено большинством европейских стран, реформировавших свои эмиссионные институты после Первой мировой войны, а также в США.

Регламенту подлежали и операции, оказывающие влияние на эмиссию. В целях противодействия иммобилизации активов центрального банка ему запрещалось финансовое участие в капиталах коммерческих структур, приобретать недвижимость (кроме необходимой для функционирования его подразделений), выдавать земельные либо ипотечные кредиты.

Законодательство фиксировало также правила ведения учетных операций, кредитования правительства, коммерческих банков и частных лиц. Кредиты, предоставляемые правительству, в частности, первоначально должны были иметь золотое покрытие и быть ограничены лимитом ликвидационной стоимости заложенного имущества. Если центральный банк принимал векселя, то они должны были сохранить коммерческую природу, выданы платежеспособными лицами на таких же лиц, солидарно гарантирующих платеж в сроки, не превышающие трех месяцев.

Регулирование денежного обращения в сфере внешних отношений

В регулировании денежного обращения важно поддерживать стабильность национальной валюты не только на внутреннем рынке, но и в сфере внешних валютно-экономических отношений. Здесь поддержка адекватности национальной валюты золотым запасом оказывается недостаточной. В истории денежно-кредитного регулирования использовались главным образом три системы:

1. система золотого стандарта;
2. система золотообменного (золотодевизного) стандарта;
3. система контроля за валютным курсом.

При системе золотого стандарта банкноты можно было обменивать на золото без ограничений. В этом случае банк расплачивается за банкноты монетами либо слитками из золота. Практически, однако, в расчетах применяются только слитки. Обналичиваемый минимум валюты может быть достаточно высоким. Во Франции, к примеру, в период с 1928 по 1936 г. он составлял около 215 тыс. франков.

Данная система жизнеспособна только в том случае, если, во-первых, национальная валюта имеет золотометаллическое выражение, во-вторых, обеспечивается свободный обмен (конвертация) банкноты на золото, в-третьих, существует свободный экспорт и импорт золота.

После Первой мировой войны стабильность валютных курсов стала достигаться посредством введения золотодевизного стандарта, допускающего конвертацию банкнот в иностранные золотые инструменты. После того как Великобритания в сентябре 1931 г. отказалась от золотого стандарта, те страны, которые формировали свои золотовалютные резервы за счет фунта стерлингов, оказались неспособными поддерживать долгосрочную устойчивость своих национальных валют.

Вслед за отказом от золотого и золотодевизного стандарта была введена система контроля за валютным курсом, которая допускает неконвертируемость валюты в золото либо лимитирование объема конвертации. В этом случае контроль за валютным курсом сочетается с контролем за внешней торговлей и теми операциями (например, страхованием, туризмом), которые влияют на сальдо торгового баланса.

Эмиссионная деятельность и помощь правительству

Важнейшим объектом регулирования, связанным с эмиссионным результатом, является помощь правительству. Уже на ранних стадиях образования эмиссионных банков государство взамен на предоставляемые им эмиссионные привилегии требовало финансовую помощь. Денежные ресурсы предоставлялись правительству под будущие доходы государства. Банк Англии, созданный первоначально, как отмечалось, с капиталом в 1,2 тыс. фунтов стерлингов, взамен получил право на эмиссию банкнот именно в этой сумме.

Урегулирование государственных долгов часто сопровождалось получением откупа, т.е. права на сбор налогов на той или иной территории. История знает примеры, когда с помощью банков кредиторы обретали право на получение практически всех доходов государства, монополию на все внешнеэкономические направления. Упомянутая ранее "система" Дж. Лоу взамен монопольного права эмиссии денег обладала правом на сбор прямых и взыскание с товаропроизводителей косвенных налогов. Перед Банком Женераль изначально была поставлена задача урегулирования государственного долга. Средства банка лишь на 25% были сформированы за счет золотых монет, остальные 75% обеспечивались государственными бумагами, распределяемыми при подписке на капитал.

Учреждая эмиссионные банки, европейские правители XVII-XVIII вв. полагали, что с их помощью они преодолеют финансовые затруднения без ущерба для своей политической власти. Однако значительная эмиссия банкнот, не обеспеченная созданными в обществе накоплениями, приводила к неизбежному их обесценению. В период с 1726 по 1810 г. шведский Риксбанк по этой причине трижды приостанавливал размен банкнот на серебро, с эмиссией была связана более чем двадцатилетняя (с 1797 по 1819 г.) неразменность банкнот Банка Англии.

Поиски путей стабилизации денежного обращения

Пытаясь решить проблему избыточной эмиссии, с одной стороны, и нехваткой денежных средств в обращении, жестко привязанных к региону 100%-го металлического обеспечения, - с другой, уже в XX в. страны отказались от золотого стандарта и перешли к денежным системам, основанным на выпуске бумажных денег, неразменных на золото. Тенденция к усилению государственного регулирования экономики стала доминирующей. Однако в денежно-кредитной сфере она не смогла приостановить рост цен. Не случайно ХХ век называют веком инфляций и гиперинфляций. Практически 50-70 годы прошлого века считаются периодом хронической инфляции.

В последние годы довольно заметно проявляется тенденция к ориентации деятельности центральных банков на обеспечение стабильности цен при сохранении их независимости.

Важной вехой в развитии центральных банков стало создание 1 января 1999 г. Европейской системы центральных банков, возглавляемой Европейским центральным банком (ЕЦБ). На базе общих усилий по использованию объединенной (коллективной) валюты страны - члены Европейского экономического и валютного союза (ЕЭВС) стремятся единой денежно-кредитной политикой обеспечить устойчивое развитие денежной сферы.

Выводы

Анализ истории развития центральных банков показал, что их истоки лежат в деятельности эмиссионных банков, получающих привилегию на эмиссионную деятельность. Постепенно выпуск банкнот в обращение этими банками становился вторым, а затем и основным видом деятельности; банк, получивший привилегию, превращался в главный банк государства, а эмитируемые им платежные средства - во всеобщее средство платежа; их эмиссионная деятельность приобретала общенациональную значимость.

Можно сказать, что на протяжении последних немногим более 300 лет на различных исторических этапах по некоторым направлениям деятельности центральных банков наблюдается ряд тенденций их развития. Среди них довольно отчетливо проявляются две тенденции:

1. концентрация эмиссионной деятельности, завершившаяся ее монополизацией в одном банке. Как мы видели, окончательное формирование первых эмиссионных банков как центральных происходило в процессе концентрации эмиссионной деятельности, ее монополизации в одном банке. С национализацией центральных банков завершается их полное огосударствление;
2. огосударствление центрального банка с позиции собственности как на его капитал, так и усиления государственного регулирования денежной сферы.

В условиях современной экономики центральные банки - это "банки банков", эмиссионная деятельность которых превращается в важнейший фактор регулирования экономики.

Развиваясь эволюционным путем, центральные банки становятся главными банками государства, их деятельность тесно связана с интересами правительств, авансированием их доходов. Превышение пределов эмитирования денег на протяжении всей истории деятельности центральных банков приводило к их обесценению, а затем и к отрыву эмиссии от действительных денег, золотого покрытия.

Оказывая помощь государству, центральные банки на практике и в теории искали всяческие способы, которые могли бы разрешить противоречие между избытком денег и их недостатком, между излишней эмиссией и эластичностью денежного обращения, стимулирующей активизацию производительной деятельности. Эти поиски продолжаются и в современной экономике.