Финансовый менеджмент

16.3. Методологические основы принятия финансовых решений

Реализация функций финансового менеджмента осуществляется в процессе принятия конкретных решений, каждое из которых всегда направлено на достижение тех или иных целей. Основополагающим принципом принятия финансовых решений является принцип соответствия данного решения финансовой стратегии предприятия, которая, в свою очередь, должна соответствовать цели создания этого предприятия. Последний аспект особенно важен: обоснование принципов и методов принятия финансовых решений невозможно без определения главного ориентира - цели функционирования предприятия.

Научной базой, на которой возникли различные теории сначала общего, а затем и финансового менеджмента, были различные экономические теории, объединенные главной идеей о том, что с классических рыночных позиций целью любой коммерческой фирмы является максимизация прибыли. Достижение этой цели свидетельствовало об эффективности финансового менеджмента и соответственно принятии правильных финансовых решений.

Такой подход к целевым функциям финансового менеджмента широко распространен и в российской теории и практике управления финансами. В отечественной экономической литературе имеется большое количество работ, посвященных самым различным аспектам функционирования хозяйственных организаций в рыночных условиях, однако неизменно акцентирующих внимание на максимизации прибыли как главной функции финансового менеджмента. В связи с этим очевидно, что в процессе управления финансами должны приниматься только такие решения, которые направлены на обеспечение устойчивого роста прибыли.

К сожалению, широко распространенный в зарубежной литературе тезис о максимизации прибыли как главной функции финансового менеджмента российскими предпринимателями нередко до сих пор воспринимается в буквальной форме. Если обратиться к зарубежным концепциям определения эффективности коммерческой деятельности, то они прошли в своем развитии заметную эволюцию от "грубых", но точно отражающих цель и суть рыночных отношений (теория высокопроизводительной организации Ф. Тейлора, называвшаяся в советской литературе "научной системой выжимания пота") до "гуманных", неотъемлемой частью которых выступает понятие "социальная эффективность". В относительно "простых" моделях (Ф. Тейлора, М. Вебера и др.), базирующихся на теории механистической конструкции организации (комбинации основных производственных факторов: предметов и средств труда, рабочей силы), основными целями и соответственно критериями эффективности выступают высокопроизводительный труд и на его основе - максимизация прибыли, рентабельности, капитальных вложений, общего оборота капитала.

Со временем в зарубежных теориях отношение к максимизации прибыли как к главной цели и функции финансового менеджмента существенно изменилось. В современных зарубежных научных исследованиях достаточно часто просматривается отход от абсолютизации роли прибыли. Вместе с тем это совсем не означает реального снижения интереса и стремления к максимизации прибыли - главному фактору накопления капитала. Прибыль не только была и остается важнейшим мотивационным фактором деловой активности, но и современные методы оценки деятельности предприятий, включая и оценку их эффективности, остаются, как правило, консервативными, базируясь на показателях прибыльности.

Прибыль представляет собой конечный финансовый результат, характеризующий производственно-хозяйственную деятельность всего предприятия. Она составляет основу экономического развития предприятия. Рост прибыли создает финансовую базу для самофинансирования деятельности предприятия, осуществления расширенного воспроизводства. За счет прибыли выполняется часть обязательств перед бюджетом, банками и другими предприятиями. Вполне закономерно, что прибыль остается важнейшим показателем оценки производственной и финансовой деятельности предприятия.

Поэтому и в российской литературе доминирует тезис о том, что главной целью и мотивом коммерческой деятельности является получение прибыли. Данный показатель принимается в качестве главного критерия эффективности функционирования предприятий, однако, как правило, без непосредственной увязки полученной прибыли с процессом ее капитализации. Последнее, таким образом, становится как бы само собой разумеющимся, хотя российская практика, в отличие от практики развитых стран, до сих пор нередко демонстрирует стремление к получению прибыли и ее "проеданию". Более того, "проедается" не только прибыль, но и амортизационные фонды, что абсолютно несовместимо с базовым принципом функционирования предприятий (сохранением и накоплением капитала) в рыночной экономике.

В связи с этим все чаще предлагаются общие методологические подходы к оценке эффективности функционирования хозяйствующих предприятий и принятию финансовых решений, содержащие, во-первых, отказ от абсолютизации роли прибыли и отождествления критерия и показателей эффективности с показателями прибыльности и рентабельности. Последние должны быть переведены в несколько иную плоскость оценки и должны отражать реальную эффективность предприятия, т. е. должны быть очищены от влияния спорадических конъюнктурных колебаний или целенаправленных воздействий внешней среды. Во-вторых, предлагается не механическое сопоставление и соизмерение затрат и доходов (минимизация первых и максимизация вторых), а анализ внутренних и внешних факторов, воздействующих на те и другие (доходы и затраты), а также процесса капитализации прибыли, обеспечивающей формирование производственной базы в долгосрочной перспективе. В-третьих, особую роль приобретает оценка общественно экономической эффективности предприятия - степени удовлетворения ожиданий и потребностей общества относительно результатов деятельности предприятия. В-четвертых, предполагается "вычленение" различных сторон и критериев эффективности финансовой, производственной, экономической, социальной, общественно экономической. Эти критерии отражают специфические целевые установки менеджмента, соответствующие современным тенденциям, и адекватные им направления управляющей системы предприятия. В силу специфики (качественной разнородности) критериев эффективности степень их достижения должна определяться непосредственно по каждому критерию (управленческой функции), а не посредством некоего интегрального показателя, например финансового результата с автоматическим распространением его на производственно-технологическую и другие составляющие функционирования предприятия.

Отмеченные аспекты в прямой и косвенной форме отражаются в современных зарубежных теориях финансового менеджмента и реально учитываются при принятии финансовых решений. Под максимизацией прибыли понимается не разовое ее получение, а возможность ее получения в долгосрочной перспективе. Американские ученые Р.В. Колб и Р. Дж. Родригес подчеркивают, что "максимизация прибыли в краткосрочной перспективе может зачастую нанести вред будущему благополучию фирмы. Так, фармацевтические фирмы обычно тратят значительные средства на разработку новых лекарств и могут легко увеличить свою бухгалтерскую прибыль по итогам года за счет существенного снижения текущих затрат на НИОКР. А так как такие затраты обычно способствуют увеличению объема продаж в будущем, а не на текущем отрезке времени, то вышеуказанные фирмы выиграют только сегодня, чтобы потерять завтра, возможно, навсегда. Умный инвестор всегда должен помнить о таких "штучках.

Эти же ученые говорят о том, что максимизация прибыли неприемлема как цель и потому, что не учитывается риск. В большинстве случаев проекты с наибольшей ожидаемой прибылью несут в себе и большие риски, которые, в свою очередь, снижают стоимость фирмы: "Сбрасывание со счетов фактора риска является серьезным недостатком стратегии максимизации бухгалтерской прибыли.

Как в российской, так и в зарубежной практике, главными недостатками бухгалтерской прибыли как ориентира для принятия финансовых решений являются неточные данные бухгалтерской и финансовой отчетности. Это обстоятельство заставляет во многих случаях отказываться от критериев оценки финансовых и инвестиционных решений, основанных на бухгалтерской прибыли, и вызывает необходимость оперировать суммами действительно осуществляемых платежей и действительно получаемых доходов.

Финансовое решение - это всегда решение о том, за счет каких источников финансировать текущие затраты, связанные с осуществлением данного вида экономической деятельности, или реализацию новых инвестиционных проектов. Принятие этого решения требует учета многих условий и факторов, как действующих на момент принятия финансового решения, так и способных к проявлению в будущем. При принятии финансового решения одна из наиболее важных проблем заключается в выборе наиболее дешевого источника финансирования текущих расходов и капитальных вложений.

Для решения этой проблемы необходимо выбрать финансовый инструмент, который можно было бы свободно купить или продать, поэтому в современных теориях финансового менеджмента финансовым инструментам, а также вопросам снижения финансового риска, связанного с получением прибыли, уделяется самое пристальное внимание. Проблема снижения риска обостряется при принятии стратегических финансовых решений, обоснованность которых в значительной степени определяется точностью прогнозируемой динамики финансовых потоков, цены источников финансирования и возможностью использования альтернативных инструментов.

В современных условиях, когда каждое предприятие при принятии финансовых и инвестиционных решений как при формировании источников финансовых ресурсов, так и при размещении свободных денежных ресурсов вынуждено совершать соответствующие операции на финансовом рынке, работа с финансовыми инструментами становится одним из наиболее ответственных направлений деятельности финансовых менеджеров. Особая осторожность требуется при осуществлении инвестирования свободных средств.

Так, главной проблемой, возникающей при принятии решения об осуществлении финансовых инвестиций, является нахождение компромисса между риском и доходностью. При этом любое новое возможное вложение средств должно оцениваться с точки зрения его влияния на изменение риска и доходности уже имеющегося инвестиционного портфеля предприятия. Поскольку разные финансовые инструменты различаются по соотношению уровней доходности и риска, их возможные сочетания в портфеле могут как уравновешивать, так и усиливать эти соотношения, поэтому необходимо добиваться оптимального общего сочетания риска и доходности в целях снижения риска всего инвестиционного портфеля.

К классическим принципам формирования инвестиционного портфеля относятся: 1) безопасность; 2) доходность; 3) ликвидность вложений. Безопасность инвестиций в значительной степени определяется уровнем диверсификации финансовых вложений портфеля. Риск инвестиций в конкретный тип финансовых инструментов определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут регулироваться путем изменения его структуры. Существуют различные методы, позволяющие формировать оптимальную пропорцию активов различных типов, например, минимизировать риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизировать прибыль при заданном уровне риска.

В то же время необходимо учитывать, что все оценки, получаемые в результате анализа финансовых инструментов и используемые при формировании инвестиционного портфеля, носят предполагаемый (вероятностный) характер. Поэтому при формировании инвестиционного портфеля в соответствии с классическими принципами необходимо учитывать это важное обстоятельство.