Финансовый менеджмент

16.10. Основы антикризисного управления

При всем многообразии функций финансового менеджмента все они, по существу, направлены на обеспечение устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе и предотвращение, таким образом, возникновения и развития кризисной ситуации. Причем в данном случае под кризисной ситуацией понимается не временное ухудшение финансового состояния и даже убыточность или неплатежеспособность, а особая ситуация, когда предприятие оказывается в положении неизбежного банкротства. Банкротство означает состояние, при котором предприятие не в состоянии погасить задолженность и восстановить платежеспособность за счет собственных источников и практически не имеет перспектив привлечения заемных средств. Таким образом, временная кризисная ситуация, для преодоления которой не были приняты адекватные меры, может впоследствии привести к абсолютному разбалансированию финансовой и производственной сфер предприятия и неспособности дальнейшего финансового обеспечения производственного процесса. Финансовая несостоятельность предприятия приводит и к невыполнению им функций по выплате заработной платы, т. е. функций по воспроизводству трудовых ресурсов, что, в свою очередь, снижает стимулы к труду и вызывает социальную напряженность.

Как показывает мировой опыт, банкротства хозяйствующих субъектов являются неотъемлемой чертой экономики, функционирующей на рыночных принципах. Не без оснований считается, что угроза банкротства и ликвидация неплатежеспособных предприятий в конечном счете служат повышению эффективности производства и в этом смысле выступают условием нормального функционирования кредиторов. В условиях рыночной экономики банкротство предприятий представляет собой, по существу, нормальный, закономерно обусловленный процесс отбора наиболее эффективных предприятий.

В жестких условиях рынка важнейшей функцией финансового менеджмента является организация постоянного контроля за финансовым состоянием предприятия, признаками приближения банкротства. Особого внимания должны заслуживать такие взаимосвязанные явления и процессы, как хронический недостаток собственных оборотных средств, ухудшение условий предоставляемых коммерческих и банковских кредитов, сокращение денежных потоков от основной производственной деятельности и убытки от нее, неспособность погасить текущие финансовые обязательства перед поставщиками, падение котировок акций и рыночной цены других финансовых инструментов, эмитированных предприятием.

При появлении явных признаков финансовой несостоятельности менеджеры предприятия должны знать, какими способами можно предотвратить ликвидацию предприятия или хотя бы уменьшить потери собственников (акционеров и внешних инвесторов, чьи средства используются в экономическом обороте предприятия). Существует несколько основных взаимосвязанных и взаимообусловленных признаков, способных привести к банкротству: экономическая (производственная) несостоятельность (неконкурентоспособность); деловая несостоятельность, неплатежеспособность, финансовая несостоятельность. Наличие всех четырех признаков чаще всего свидетельствует о неизбежности банкротства предприятия.

В условиях рыночной экономики коммерческие предприятия самостоятельны как в выборе сферы своей деятельности (сферы приложения капитала), так и в формировании источников финансирования выбранных сфер бизнеса. Поэтому эффективность деятельности и перспективы развития предприятия в определяющей степени зависят от качества менеджмента (профессионализма менеджеров) самих предприятий. Тем не менее возникновение ситуации финансовой несостоятельности и угроза банкротства, как правило, являются следствием совокупного действия многочисленных внешних и внутренних факторов.

К основным внешним факторам относятся:

• общеэкономические - общее кризисное состояние экономики страны, характеризующееся общим спадом производства, высокими темпами инфляции, нестабильностью финансово-кредитной системы, ухудшением рыночной конъюнктуры, массовой неплатежеспособностью и банкротством предприятий контрагентов;
• внешнеэкономические - ухудшение мировой рыночной конъюнктуры; разрыв экономических связей, потеря рынков сбыта, изменение условий экспорта и импорта; ужесточение условий международной конкуренции;
• правовая среда - несовершенство законодательной базы в области хозяйственного права, антимонопольной политики, предпринимательской деятельности и других направлений регулирующей функции государства и т. д.

Внешние причины как факторы кризиса не зависят от предприятия, и возможности финансовых менеджеров по их устранению минимальны. Внутренние же причины, напротив, являются результатом неэффективного финансового управления, поэтому их вычленение имеет особое значение, тем более что именно внутренние негативные тенденции усиливают действие внешних.

К внутренним факторам финансовой несостоятельности относятся:

• хронический недостаток собственного оборотного капитала;
• высокий уровень себестоимости продукции, убытки, "проедание" собственного капитала (амортизационных фондов и других фондов накопления);
• неэффективная политика управления оборотными средствами: наличие и рост остатков незавершенного в срок строительства, производственных запасов, готовой продукции, в связи с чем происходит "затоваривание", замедляется оборачиваемость капитала и возникает его дефицит;
• недостатки политики кредитования предприятий-покупателей продукции и слабый контроль за исполнением финансовых обязательств контрагентами предприятий;
• привлечение заемных средств внешних кредиторов на невыгодных для данного предприятия условиях, что ведет к увеличению цены капитала и снижению рентабельности продукции.

Несмотря на то что отмеченные явления могут быть следствием низ кого уровня финансового менеджмента, нередко главной причиной ухудшения финансового положения предприятия являются негативные процессы, протекающие в производственной и других сферах деятельности, финансовые же показатели могут выступать всего лишь индикаторами неконкурентоспособности технологии производства и выпускаемой на ее основе продукции. Так, на финансовом положении предприятий неизбежно отражаются такие причины и факторы, как низкий уровень техники, технологии и организации производства, низкая эффективность использования производственных ресурсов предприятия, проблемы сбыта продукции из-за низкого уровня организации маркетинговой деятельности по изучению рынков сбыта продукции и формированию портфеля заказов, стремительное расширение производственной деятельности, вследствие чего издержки и запасы растут быстрее объема продаж. Таким образом, к банкротству ведут в действительности разные пути, включая производственно-техническую несостоятельность предприятия как производителя продукции.

Для определения возможного банкротства используется следующая система показателей:

1. низкий показатель отношения движения денежных средств к общим обязательствам;
2. высокий показатель отношения долговых обязательств к акционерному капиталу и показателя отношения долговых обязательств к общей сумме активов;
3. низкий доход на инвестиции;
4. низкая рентабельность;
5. убыточность;
6. низкое соотношение нераспределенной прибыли и общей суммы активов;
7. низкое соотношение оборотного капитала и общей суммы активов;
8. неустойчивая динамика прибыли;
9. резкое снижение цены акций компании, цены облигаций и прибыли;
10. большая разница между рыночной ценой акции и ее балансовой стоимостью;
11. резкое снижение дивидендных платежей и др.

В настоящее время существуют различные методики выявления признаков банкротства. Наиболее популярной методикой, рекомендуемой и часто используемой в этих целях, является расчет интегрального показателя в соответствии с формулой Z-счета Э. Альтмана:

Z = 1,2 (Чистый оборотный капитал / Общие активы) +

+ 1,4 (Нераспределенная прибыль / Общие активы) +

+ 3,3 (Операционная прибыль / Общие активы) +

+ 0,6 (Рыночная стоимость всех акций / Внешние обязательства) +

+ 1,0 (Продажа / Общие активы).

Полученное значение Z-счета интерпретируют следующим образом: если после произведенных расчетов окажется, что Z-счет = 1,8, то вероятность банкротства этого предприятия очень высока, при значении Z-счета от 1,8 до 2,7 вероятность высокая, от 2,8 до 2,9 - банкротство возможно, от 3,0 - вероятность банкротства очень низкая.

В то же время эта формула не вполне пригодна в целом ряде случаев, и, кроме того, ориентирована на диагностику вероятности ситуации банкротства, тогда как основу антикризисного управления должна составлять упреждающая политика, препятствующая возникновению такой ситуации. Суть антикризисной стратегии управления заключается, следовательно, в проведении такой производственной и финансовой политики, которая минимизирует саму вероятность возникновения ситуации банкротства. В этом отношении любое управление должно быть антикризисным, т. е. построенным на учете возможности и опасности кризиса.

Первый этап в разработке стратегии антикризисного управления деятельностью предприятия заключается в проведении комплексной диагностики финансового состояния предприятия, включающей максимально полный анализ внешней и внутренней среды, в которой функционирует предприятие. На основе анализа выделяются компоненты, которые имеют особое значение для организации, осуществляются сбор и отслеживание информации по каждому компоненту, и на основе оценки реального положения выясняются перспективы развития предприятия. Таким образом, необходим постоянный мониторинг на предмет финансовой устойчивости предприятия.

Руководство предприятия всегда должно иметь адекватное представление об уровне эффективности, для того чтобы принимать обоснованные решения в области совершенствования производства, сбыта, финансов, осуществления инвестиционной и инновационной деятельности. Именно анализ финансового состояния и его финансовой устойчивости позволяет вовремя выявить возникновение и развитие негативных процессов и соответственно определить направления упреждающих мер воздействия.

Состав основных количественных показателей, характеризующих финансово-экономическое положение предприятий, к настоящему времени хорошо известен. Прежде всего это базовые показатели: состав доходов и расходов предприятий и стоимостная оценка капитала и его структуры. Именно на их основе определяются все остальные наиболее важные критерии финансового состояния предприятий: рентабельность (убыточность) производства; обеспеченность основными (оборотными) средствами; ликвидность оборотных средств и баланса; уровень самофинансирования; платеже-, кредито- и налогоспособность; эффективность использования основного и оборотного капитала и др.

Наиболее распространенная методика комплексного анализа финансового состояния, позволяющего более полно представить реальную ситуацию, включает в себя анализ следующих показателей: 1) общей оценки финансового состояния и его изменения в анализируемом периоде; 2) финансовой устойчивости предприятия; 3) ликвидности баланса; 4) финансовых коэффициентов.

Широко известной является так называемая схема кредитора, включающая оценку следующих параметров:

1. платежеспособность (степень обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования);
2. кредитоспособность (восприимчивость фирмы к кредитам, способность полностью рассчитаться по своим обязательствам в срок лик видными средствами); в "схеме кредитора" - это стержневой блок анализа устойчивости и эффективности предприятия;
3. финансовая независимость (способность самостоятельно и эффективно проводить финансовую политику);
4. структура задолженности (тип политики руководителей предприятия по структуре полученных займов).

Предлагается достаточно много и других методик, основанных, как правило, на применении аналогичного зарубежного опыта оценки финансового состояния предприятий, причем нередко в качестве оценочных критериев принимаются значения, используемые в зарубежной практике. Однако следует иметь в виду, что в западных странах, как и в России, пока нет единства в позициях относительно ключевых показателей, не говоря уже об их оптимальных (оценочных) значениях.

Так, Р. Брейли и С. Майерс выделяют четыре типа финансовых коэффициентов (это достаточно распространенный, но не единственный способ оценки финансового состояния фирмы):

1. коэффициенты финансовой зависимости, показывающие, в какой степени компания использует заемный капитал;
2. коэффициенты ликвидности (доступность компании денежных средств);
3. коэффициенты рентабельности, или эффективности, используемые для оценки эффективности использования активов;
4. коэффициенты рыночной активности, характеризующие ценность компании для инвесторов. Приведенная система показателей в российской литературе воспроизводится особенно часто. Для достижения сопоставимости финансовых показателей западных стран и России часто предлагается ранжированный подход к выбору их критических значений с учетом реальных условий нашей экономики, но, как правило, не указывается способ ранжирования. Изучение мирового опыта, безусловно, необходимо, тем более что переход на международные стандарты для открытой экономики становится неизбежным. Однако следует учесть мнение самих авторов данной системы показателей: "Для финансовых коэффициентов не существует международных стандартов. Немного раздумий и здравого смысла стоит намного больше, чем слепое использование формул.

Общим недостатком существующих методик расчетов, независимо от их конкретных особенностей, является то, что показатели, характеризующие финансовое состояние, рассчитываются на какую-то конкретную дату, причем имевшую место в прошлом, и соответственно отражающую прошлое состояние. Ситуация же "одного дня", хотя бы и завершающего тот или иной период, как справедливо считают многие специалисты, явление, по существу, случайное и может быть весьма обманчивым.

Свойство ненадежности относится прежде всего к показателям, при определении которых используются данные, отражающие денежные расчеты предприятий, денежную оценку заемного капитала и ценных бумаг. Эти показатели отличаются исключительно высокой подвижностью и непредсказуемостью, особенно по ценным бумагам, как эмитированным предприятием, так и приобретенным. Для акционерных обществ данное обстоятельство весьма существенно: все благополучные показатели, в том числе за ряд предшествующих лет, могут обрушиться в течение одного дня, причем происходит это далеко не всегда по вине предприятий.

Многофакторный характер финансовых результатов предполагает, таким образом, проведение комплексного анализа совокупности взаимовлияющих факторов, формирующих прибыль: внутренних (ресурсоемкость производства, производительность труда, технический уровень производства и т. д.) и внешних (финансово-кредитная и бюджетно-налоговая политика, ценовая конъюнктура, в том числе уровень регулируемых цен и др.). При этом, однако, необходимо учитывать, что формализованные методики анализа финансовых результатов требуют их индивидуализации с учетом особенностей данного конкретного предприятия (например, отраслевых особенностей, определяющих как структуру капитала, так и особенности его использования).

Важное значение имеет анализ использования доходов и прибыли: в конечном счете именно этот фактор имеет решающее значение в развитии производства и соответственно в обеспечении финансовой устойчивости предприятия в долгосрочной перспективе. Наибольшее значение здесь имеют соотношения и пропорции формирования финансовых фондов: возмещения, накопления, социальных, резервных, страховых, обеспечивающих текущее воспроизводство и сведение к минимуму риска банкротства.

Объективный анализ эффективности функционирования предприятий (корпораций) предполагает: определение основных производственно-экономических целей и задач экономического субъекта, обусловленных спецификой конкретной сферы деятельности; обоснование критериев и показателей эффективности деятельности для данной специфической производственно-экономической сферы; оценку фактического уровня эффективности производственно-финансовой деятельности - степени мобилизации производственных, технико-технологических, финансово-экономических, социальных и организационных факторов эффективности в процессе управленческой деятельности; определение основных внутренних и внешних факторов, влияющих на уровень эффективности хозяйственной организации; элиминирование действия внешних факторов и условий функционирования хозяйственной организации; оценку стратегии и тактики менеджмента хозяйственной организации; оценку способности хозяйственной организации к гибкому реагированию на изменение и возникновение новых условий во внешней среде; соблюдение баланса интересов функциональных целей хозяйственной организации и интересов различных групп, в том числе с учетом общественных ожиданий и потребностей; определение неиспользованных резервов и возможностей повышения эффективности деятельности хозяйственной организации.

Второй этап разработки антикризисной стратегии заключается в разработке тактических и стратегических мер, направленных на преодоление проявившихся негативных тенденций и поддержание устойчивого развития предприятия в долгосрочной перспективе. Основой для принятия таких решений являются результаты комплексного анализа текущей ситуации, полученные на первом этапе: именно в зависимости от полученных результатов, выявивших узкие места в финансово-производственной деятельности предприятия, и принимаются конкретные решения.

В числе тактических (оперативных) мероприятий могут быть намечены, например, следующие: сокращение отдельных видов расходов; повышение цен на некоторые виды продукции; использование выявленных на первом этапе внутренних резервов; изменение объемов производства и ассортимента выпускаемой продукции; активизация маркетинговых исследований; закрытие подразделений; сокращение персонала и т. д.

К стратегическим мероприятиям относятся: повышение доли предприятия на рынке (достижение лидерства); географическая, вертикальная и горизонтальная диверсификация производства; модернизация производства на качественно новой технологической основе и др.