Опубликован: 14.05.2016 | Доступ: свободный | Студентов: 2239 / 559 | Длительность: 05:09:00
Лекция 6:

Структура капитала и дивидендная политика

6.1.3. Предельная цена капитала

На финансовом рынке цена отдельных источников финансирования постоянно изменяется, следовательно, будет изменяться их соотношение в структуре пассивов предприятия, а также цена капитала (WACC). Поэтому для оценки приемлемости финансовых ресурсов для инвестиций важно определить не только существующую цену капитала, но и цену привлечения каждой дополнительной его единицы, т. е. определить предельную цену капитала.

В экономике предельная цена любого изделия - это цена следующей единицы этого изделия. Предельная цена капитала (МСС) - это цена добавленного следующего одного рубля нового капитала. Она рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

При реализации инвестиционных проектов организация, прежде всего, будет использовать нераспределенную прибыль, так как в российских условиях это самый дешевый источник финансирования. Однако он ограничен в объеме, поэтому организация будет вынуждена использовать заемные средства. Это приведет к изменению структуры капитала и повышению риска кредиторов. В результате цена заемных средств с определенного момента начнет расти. Этот момент будет определяться представлениями кредитора о состоянии платежеспособности организации. Таким образом, в течение некоторого периода времени цена капитала будет оставаться постоянной даже при наращивании заемных средств, однако, при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего уровень платежеспособности организации-заемщика, WACC, как правило, резко возрастает. Этот процесс графически можно представить следующим образом (см. рис. 6.3).

Рис. 6.3. Зависимость WACC от объема вновь инвестируемых средств

Рис. 6.3. Зависимость WACC от объема вновь инвестируемых средств

Предельная цена капитала позволяет рассматривать процесс формирования ресурсов организации в динамике через цену привлечения каждой дополнительной денежной единицы любой из составляющих капитала. Поясним это на примере. В распоряжении организации имеются следующие источники финансирования проекта ценой 10 млн. д. е. (см. табл. 6.1).

Таблица 6.1. Объем и цена источников средств для финансирования инвестиционного проекта
Вид источников средств Возможная сумма, д. е. Используемая сумма, д. е. Удельный вес, коэфф. Цена источников средств, %
Привлеченные средства 5 000 000 3 000 000 0,3 25,0
Заемные средства 3 000 000 1 000 000 0,1 30,0
Нераспределенная прибыль 6 000 000 6 000 000 0,6 20,0
Всего 14 000 000 10 000 000 1,0 22,5

Общий размер капитала, находящегося в распоряжении инвестора, равен 14 млн. д. е. Собственный капитал им используется в полной сумме, привлеченные и заемные средства - частично. Определим WACC:

25% x 0,3 + 30% x 0,1 + 20% x 0,6 = 22,5%.

Это значит, что при соблюдении указанной структуры капитала, привлечение каждого дополнительного рубля будет стоить организации 22,5 копейки. Однако резерв нераспределенной прибыли для инвестора полностью исчерпан, следовательно, дополнительные вложения будут финансироваться за счет заемных и привлеченных средств, цена которых выше рассчитанной средневзвешенной цены всего авансированного капитала (см. табл. 6.2).

Таблица 6.2. Расчет предельной цены капитала
Вид источников Возможная сумма, д. е. Используемая сумма, д. е. Удельный вес, коэфф. Цена капитала, %
1-й вариант 2-й вариант 1-й вариант 2-й вариант 1-й вариант 2-й вариант
Привлеченные средства 5 000 000 5 000 000 5 000 000 0,4 0,4 25,0 25,0
Заемные средства 3 000 000 1 000 000 3 000 000 0,1 0,2 30,0 30,0
Нераспределенная прибыль 6 000 000 6 000 000 6 000 000 0,5 0,4 20,0 20,0
Всего 14 000 000 12 000 000 14 000 000 1,0 1,0 23,0 24,0

Изменение структуры капитала влечет изменение цены совокупного капитала. В нашем случае повышение удельного веса более дорогих источников средств вызывает рост средневзвешенной цены капитала. Таким образом, можно сделать вывод о том, что при данной структуре капитала имеет место некоторое значение предельной цены капитала, которое отражает уровень расходов по привлечению дополнительных источников финансирования при условии сохранения их первоначального соотношения. Когда организация не в состоянии обеспечить необходимый объем капитала с минимальной ценой и вынуждена привлекать более дорогостоящие ресурсы, средневзвешенная цена совокупного капитала возрастает, и этот момент носит название точки разрыва предельной цены капитала.

График предельной цены капитала (рис. 6.4) может иметь несколько точек разрыва. Они будут появляться по мере того, как организация, в целях финансирования своих инвестиционных проектов, будет переходить к использованию новых, более дорогих, источников финансирования.

Рис. 6.4. График предельной стоимости капитала с точкой разрыва

Рис. 6.4. График предельной стоимости капитала с точкой разрыва