Финансовое планирование и прогнозирование

Модель SQR позволяет проверить соответствие важнейших показателей различным планам роста предприятия. Часто предприятие хочет одновременно достичь множества хороших показателей: высоких темпов роста продаж, умеренного привлечения заемного капитала, больших дивидендов и т. д. Однако эти показатели могут взаимно не согласовываться.

Моделирование уровня достижимого роста позволяет обнаружить такое несоответствие. При помощи моделирования можно установить чувствительность определенных факторов к целям предприятия и наоборот. Таким путем можно добиться информационно насыщенных и разумных маркетинговых, финансовых и производственных решений.

Прост и недорог при использовании коэффициентный метод прогнозирования. Прогноз данных о прибылях и убытках, баланса выполняется с помощью коэффициентов, характеризующих соотношение между объемом продаж и себестоимостью реализованной продукции, в том числе в разрезе отдельных ее статей; объемом продаж и наличностью, дебиторской задолженностью, начислениями; себестоимостью продукции и размером запасов; собственным и заемным капиталом и др.

Так, если объем продаж прогнозируется на уровне 2400 млн д. е., при этом себестоимость реализованной продукции составляет 0,6, а чистая прибыль - 0,08 от объема продаж и налог на прибыль равен 30%, то прогнозный отчет о прибыли и убытках можно получить следующим образом:

Для составления прогнозного баланса используются прежде всего коэффициенты оборачиваемости:

запасов - восемь раз, отсюда прогнозируемый уровень запасов = себестоимость реализованной продукции / 8 = 1440 / 8 = 180 (млн д. е.);

дебиторской задолженности - шесть оборотов, значит, объем будущей дебиторской задолженности = объем продаж/6 = 2400/6 = 400 (млн д. е.);

кредиторской задолженности поставщикам материальных ресурсов, составляющих 0,5 себестоимости продукции, - 12 оборотов, тогда будущая кредиторская задолженность = 0,5 x себестоимость : 12 = 0,5 x 1440 : 12 = 60 (млн д. е.).

Предположим, наличность и начисленные обязательства характеризуются устойчивой зависимостью от объема продаж - соответственно 4% и 3%, отсюда 96 млн д. е. и 72 млн д. е.

Основные средства поддерживаются на прежнем уровне - 500 млн д. е., так как капиталовложения осуществляются в размере начисленной амортизации.

Долгосрочные обязательства в отчетном периоде - 300 млн д. е., к концу года планируется уплатить 75 млн д. е.

Уставный капитал - 100 млн д. е. Нераспределенная прибыль отчетного года - 500 млн д. е. плюс прирост 192 млн д. е. в плановом году (из отчета о прибылях и убытках), дивиденды отсутствуют. Всего собственный капитал = 100 + 500 + 192 = 100 + 692 = 792 (млн д. е.).

Плановое соотношение заемных и собственных средств 0,485. Тогда заемные средства = 0,485 x 792 = 384 (млн д. е.), в том числе краткосрочный банковский кредит = 384 - 225 - 60 - 72 = 27 (млн д. е.).

Прогнозный баланс выглядит следующим образом:

Разновидностью коэффициентного метода можно считать прогнозирование вероятности банкротства предприятия с помощью индексов Z, представляющих собой сумму взвешенных финансовых коэффициентов. Применяются двухфакторная и пятифакторная модели-функции.

Двухфакторная модель:

Z = -0,3877 - 1,0736 x Коэффициент текущей ликвидности + 0,0579 x Доля заемного капитала (2.11)

При Z > 0 вероятность банкротства велика.

При Z < 0 вероятность банкротства мала.

Например, коэффициент текущей ликвидности - 1,6818, доля заемного капитала в пассивах - 58,3%.

Z = -0,3877 - 1,0736 x 1,6818 + 0,0579 x 58,3 = 1,1813, т. е. вероятность банкротства велика.

Пятифакторная модель (Z-счет Э. Альтмана, или индекс кредитоспособности) имеет вид:

Z = 1,2 x X₁ + 1,4 x X₂ + 3,3 x X₃ + 0,6 x X₄ + 0,999 x X₅ ,

При Z < 1,81 вероятность банкротства очень высока.

При Z > 2,99 банкротство маловероятно.

При 1,81 < Z < 2,99 ("серая область", зона неведения) велика вероятность ошибки.

Точка "50 на 50" характеризуется значением 2,675.

Z-счет на 90% точен в предсказании банкротства на один год вперед и на 80% - на два года вперед.

Пример.

Объем продаж - 3000 млн д. е.

Прибыль до выплаты процентов и налогов - 266 млн д. е.

Чистый оборотный капитал - 400 млн. д. е.

Активы - 2000 млн д. е.

Заемный капитал - 1100 млн д. е.

Нераспределенная (реинвестированная прибыль) - 660 млн д. е.

Рыночная стоимость акций - 1527 млн д. е.

Возможность банкротства маловероятна в течение ближайших двух лет.

Важнейшим финансовым показателем, требующим постоянного внимания и прогнозной оценки, является рыночная стоимость предприятия. Увеличение рыночной стоимости свидетельствует о растущей инвестиционной привлекательности предприятия и служит критерием эффективности его финансового управления.

Для прогноза величины рыночной стоимости предприятия разрабатывается прогноз продаж и моделируется чистый денежный поток, генерируемый предприятием (NCF). Затем рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала предприятия (WACC), которая будет использоваться в качестве ставки дисконта при определении приведенной стоимости чистого денежного потока. Наконец, выбирается алгоритм расчета рыночной стоимости предприятия в зависимости от вида чистого денежного потока:

1. при равномерном денежном потоке:
   

   
   
2. при равномерном возрастании денежного потока:
   

   
   
   где g - годовой темп прироста NCF;
3. при неравномерной динамике денежного потока, сменяемой устойчивым приростом:
   

   
   
   где NCF_n+1 = NCF_n x (1 + g).

Один из примеров применения рыночной стоимости: прогнозируемый NCF предприятия = 540 млн д. е., WACC = 12%. Отсюда рыночная стоимость = 540 : 0,12 = 4,5 (млрд д. е.). Ликвидационная стоимость предприятия оценивается в 4,3 млрд. д. е. Следовательно, выгоднее реорганизация предприятия, чем его ликвидация.

Другой пример. NCF предприятия составляет по годам прогнозируемого 5-летнего периода соответственно: 1114, 1539, 1410, 1715, 1821 млн д. е., т. е. характеризуется неравномерной динамикой. В постпрогнозном периоде динамика NCF характеризуется устойчивым темпом прироста, равном 4% в год. WACC предприятия равна 24%. Отсюда рыночная стоимость предприятия может быть оценена следующим образом (млн д. е.):

При дисконтировании денежного потока в каждом из пяти лет прогнозного периода множитель приведения (1 + WACC)-n рассчитывается на основе ставки дисконта для середины года; при дисконтировании денежного потока в постпрогнозном периоде так называемой остаточной стоимости потока, равной 9469 млн д. е., множитель приведения рассчитывается для конца года.